定性分析

決算書をみるときに、私は損益計算書の売上高総利益率を注視しています。

粗利率が一番企業の戦略が表れるからです。

粗利率が上がる要因としては、値上げ、コスト削減があります。

値上げは企業の強気のマーケティング戦略の表れ
コスト削減は企業の原材料費管理ポテンシャル

だと考えています。

逆に粗利率が下がった場合は、値下げ、コスト増です。

値下げは苦しくておこなったのか、売上急拡大を狙った強気の値下げなのか

コスト増は品質を保つためなのか、原材料費の高騰に打つ手がなかったのか

などを考えて見ます。

久しぶりに定性評価の話でも書きます。
（なかなか更新できずすみません）

弊社の話なのですが、最近私よりも10歳年上の方に入社いただきました。

ベンチャー企業にとって社長が全て

なのですが、ベンチャー企業の社長は、社長を過去にやったことが無い人がほとんどです。
経営した経験も知識もないので、社長が間違うと、そのまま間違った道に進んで自滅することが多々あります。

これは上場したてのベンチャー企業にも当てはまるでしょう。

そこで、投資をする際には、

社長より年長の人が、取締役にいるかどうか？

を私は投資できる会社の基準にします。

年長者は、経験もありますし、人脈もあります。
ワンマン社長でも、年長者の意見には社長も耳を貸すケースがほとんどでしょう。

要は年長者がマネジメントにいることによって、社長の独走をストップする機能が手に入るわけです。

最近つくづく思います。

企業って、人なんだなと。

もう少し掘り下げるなら、人の人脈なんだなと。

あまり投資には結びつかないかもしれませんが、大事な気付きなのでシェアさせていただきますね。

日経平均戻り歩調、ようやくこれでサブプライムローン問題から始まった下落相場に終止符か！

と思いましたが、

出来高が盛り上がってきていない

ことは懸念事項かと。

本格的な上昇相場ではなくあくまでも空売りの買戻し

みたいな需給相場ではないかなーと思ってます。

先日フリーパパさんに習った、ポイントアンドフィギュア使って
10倍銘柄を週末にでも探そうと思ってます。

本日はクリスマスイヴですね。

クリスマスと言えば、恋人に贈るジュエリー。

久しぶりに銀座をぶらつきましたが、資源高によりジュエリーの価格が高騰しています。

5万円～8万円が主流。

ちなみにジュエリー会社の多くは12月に売上の50％前後をたたき出す、年に一度の稼ぎ時なのですが、今年は売れ行きがいまいちみたいです。
富裕層は国産ブランドから海外ブランドへシフト。
そのため国産ブランドの高めのラインナップは苦戦している様子です。

下方修正に注意してくださいね。

グッドウィルに対して業務改善命令が報道された。

折口氏も代表権を返上。

これでもう、打つ手は無いでしょう。

一時何千億という資産を築いても、ほんのわずかなおごりと油断で
どん底まで落ちてしまう・・・

どんなに会社の業績が良くても、

どんなに新しいサービスを開発しても、

経営者がほんの一瞬の隙を見せてしまうと、全てがゼロになる。

経営者の本質はやはり”恐怖”なのかな。

ネット系の企業価値を考える際にALEXAの順位を参考にしたりします。

2420　CHINTAI 　時価総額258億

メインキーワード　　賃貸　　　　
検索数　　　　　　　482874
ヤフー順位　　　　　　1位

ALEXA順位（11/20）　過去３ヶ月 世界 17956 位

8898　センチュリー21　　時価総額92億

メインキーワード　　賃貸　　
検索数　　　　　　　482874
ヤフー順位　　　　　　22位
ALEXA順位（11/20）　過去３ヶ月 世界 65656位

8889　アパマン　　時価総額397億

メインキーワード　　賃貸　　
検索数　　　　　　　482874
ヤフー順位　　　　　　2位
ALEXA順位（11/20）　過去３ヶ月 世界 27909位

ALEXA順位で考えるとアパマンより賃貸の方が割安な気がするのですが・・・・。

思いっきりポジショントークですね（恥）

急遽海外に行くことになったので、いろいろ航空会社やホテルを調べて見ました。

そこで浮かび上がったのは、”9205 日本航空の強み”です。

海外旅行に頻繁に行かれる方なら理解していただきやすいと思いますが、

航空会社では、料金、機内サービス、安全性を考慮しなければ日本航空が一番だと思います。

料金、機内サービス、安全性以外の判断基準ってなんやねん！？

とお思いだと思います。

”ダイヤ編成と到着ゲート”です

一番使いたい時間帯の便が多いのが日本航空でしたし、

一番早く、手続きを済ませやすいゲートに到着するのが日本航空である場合が多いです。

いわゆる”先行者メリット”ですね。

組合員の力が強く、リストラがなかなか進まないという弱点はありますが、
リストラさえ進めば大きく改善の余地はあると思います。

住金みたいにならないかなー。

今日はエンジュクさんで初めてのＩＲ説明会に行ってきました。

あいにくの雨の中、30名近い方が参加され改めて

個人投資家のレベルは上がっているなー

と実感。

面白かったのは、質疑応答ですね。

みなさん非常に的を得た質問でした。

このあたりが他のＩＲ説明会と違います。

質問される方はきちんと事前に調べてきている印象でした。

もう少し質疑応答の時間がほしかったですね。

皆様お疲れ様でした。

ベンチャー企業にとって一番重要なものが何かようやく分かり始めました。

ずばり”社長の人脈”

です。

最近なぜかよく分からないのですが、証券会社の社長や投信会社の社長とよく会食する機会が多いです。そうなると、どんどん連鎖して多くの方をご紹介いただき、そこからビジネスの種が生まれ、
将来の売上、利益の源泉となる。

ことが多いです。

社長の人脈はどこから推測するのかを考えると

経歴からでしょう。

マイクロソフトやＩＢＭ、ソニー、セブンイレブン、リクルートなど一流企業かつ革新的なイメージの強い会社出身の社長は、それなりの濃い人脈があると思います。

エンジュクの企業価値も、講師陣との人脈が一番の価値ですよね、きっと。

最近、渋谷で働く社長の日記を何度も読んでいる。

サイバーエージェント藤田社長の本だ。

かれこれ読むのは4回目くらいだろうか。

改めて読むといろんな発見がある。

企業がどのようにして生まれ

どのようにして成長し

どのようなひずみが出て

どのように乗り越えていくのか

そのなかで興味深かったのは

有線ブロードネットワークスに会社を売却しようとする前に発した

”気持ちが折れた”

と言う言葉。

ベンチャー企業にとって大切なのは”社長の気持ち”なんだよなーと再実感。

2003年の暗黒時代を乗り越えたネット企業ってどれくらいあるっけ。
あの環境は、信念を貫かないと乗り越えられないよね、きっと。

mixiの笠原さんタイプでは乗り越えられないだろうな。

今回は定性分析のお話。

自分で会社を経営してみて分かったのですが、

”企業理念”

が一番大切なんですね。

企業理念＝憲法

みたいなもので、すべての企業活動の判断の源となっています。

企業理念がシンプルでかつ力強い企業でないと投資は絶対に出来ないと思いました。

あと未公開会社の社長ともよくお会いするのですが、そこで感じるのは

99％の企業にとっては結果的にＩＰＯがＥＸＩＴなんですね。

資本のＥＸＩＴだけではなく、人のＥＸＩＴでもあります。

ＩＰＯ後に投資できる会社は100社に1社くらいなのでしょう。

会社を経営するといろんな視点が身に付きます。

今までで一番役に立ったセミナーは

商工会議所主催の”創業塾”です。

これをうけてから自分の企業分析力がずば抜けて飛躍したように思います。

まだ心のリハビリ中。

新興企業の一番重要な部分は、ＢＳにもＰＬにも載っていない。

これは確信。

ヒントはＢＳやＰＬにちりばめられているが、それを読み取るにはひらめきが必要か。

じゃあ何を見ればいいかというと、経営陣。

それも少数精鋭。

ＩＰＯしたあとの企業は間違いなく人が抜ける。
人が抜けた穴は社長が補充しなくてはいけないが、そうなかなか代わりになる人材はいない。

やっぱり90％の企業にとってＩＰＯはＥＸＩＴなんですよね。

そこから先の成長を目指せるのは10％もないだろう。

（まだリハビリ中で、文章めちゃくちゃですね。すみません。あと、心配してコメントしてくれた方ありがとうございます。なかなかお返事できませんが、すごく感謝しています。ありがとうございます）

久しぶりの日記になりますね。

最近いろいろあって病にかかったみたいです。心の病。
人間っていうのは本当にもろいですね。今回、改めて実感。

企業は”人”

なのですが、

”人”は何なのか？

”人”はなぜ働くのか？

この辺が本当に分かりません。

これが私の病の要因ですね。

というわけで最近はあまり相場を見ていません。

ただ今回相場（というかそれ以外の全般）に対して興味が薄れるのではと危惧したときに

とった行動を参考までに書いておきますね。

現物株のうち、ケアが必要なグロース銘柄（値動きが荒い、業績が微妙等、見て無いとハラハラする異端児）
は売却。もっても最小単位程度。

現物バリュー株、金ＥＴＦ（もともとほったらかし）はほったらかし。

でやや現金ポジションを多くして、先物をヘッジで若干売り持ちしました。

これが私にとっての居心地の良いポジションサイズらしいです。

しばらくはポジションはこれを維持して、休養モードですね。

でもがんばってこのブログは更新しようと思います。

ザ･ペニンシュラ東京がいよいよ9月にオープンです。

http://www.peninsula.com/tokyo_jp.html

オープンと同時に人殺到、有楽町エリアの盛り上がりに期待します。

で、ザ･ペニンシュラ東京の真向かいにあるのが8833東宝不動産の東宝ツインタワーです。

先週、表面の壁だけを塗り替えるプチリニューアルが行われましたｗ

この会社の主要な不動産は

帝国劇場ビル　2億8000万　（3825㎡）
東宝ツインタワービル　43200万（1474㎡）

あとは渋谷東宝ビル、目黒東宝ビルなど、都心にビルをたくさん持っています。

で、

帝国劇場ビル　2億8000万　（3825㎡）
東宝ツインタワービル　43200万（1474㎡）

の土地の含み益は約650億円。
この会社の時価総額は470億円しかありません。

この２つの土地の価格しかこの会社の資産価値は無いと考えても、

BPSは1167円あります。

親会社が、過半数の株を持っていなければ真っ先に買収される会社ですｗ

難点はIRが超悪い点。

取材しようとした証券会社のアナリストがありとあらゆるルートで取材しようとしたが、出来なかったくらい悪いです。

まぁいずれにせよ、ペニンシュラのオープンで再度注目が集まるといいな。

2420CHNTAIアナリスト説明会にいってきました。

6/21 参加者60名満席　外人ファンドマネージャー2名

決算内容は利益ベースで中間10％上ブレも通期では会社計画どおりか。下期は季節要因で売り上げ、利益ともに低くなる傾向あるので。

社長は切れるというタイプではなく、実直タイプ。自分のことばで話していた点は好感。
あと今回からメイン事業のメディアプロデュース部の取締役を連れてきていたのもよかったです。

決算については、
今期は問題ないが、来期はサーバー、システム増強で費用10億計上予定。
あとコールセンターも増強でざっくり15億ほどコスト増はあるかもしれません。
いずれも本業好調のためのコスト増で問題はないが、本決算はまたがないほうが無難かな。

子会社では連帯保証人サービスが好調。来期経常で3億くらいは出るかも。リプラスなんかも業績的には順調そうですね。

あと業界環境では不動産流動化による物件増加で、初期費用ゼロ円プランが流行っていること、家賃が低下傾向にあることがややサプライズでした。

結論！実態は好調。株価はPER15倍の9万近くは狙えるが、通期決算発表前に売る必要あり。
と自分では出してみましたが果たして・・・・

（あくまでも投資は自己責任でお願いしますね。）

英会話のNOVAが業務停止になりましたね。

6ヶ月間の新規契約締結の停止で英会話業界にも変動が起こりそうです。

このような場合、通常なら同業他社も同様に株価が下がる場合が多いです。

2133ＧＡＢＡの株価はどう動くでしょうか？

ＧＡＢＡの経営陣を調べてみました。

【経営陣】
代表取締役社長の青野仲達氏は１９６５年生まれの愛知県出身。
早稲田大を経てアメリカン・エキスプレスに入社。
その後、同社を退社後ハーバードビジネススクールに留学しＭＢＡを取得。

修了後は英会話教育会社のイングリッシュタウンを設立、マイクロソフトを経て、２００４年４月ＧＡＢＡマンツーマン英会話の代表取締役社長に就任。

社長の経歴からは行動的な印象、英会話教育会社の設立経験など経営手腕については問題ないと思われる。

また、その他の役員構成も３０代～５０代とバランスよく、ＭＢＡホルダーでコンサル出身など数字・金融には強い印象をうける。

問題点をあげるなら経営陣の保有株数が少ない点は気がかり。

これだけをみると、他の英会話スクールよりは優れている経営陣だと思います。

ＧＡＢＡがＮＯＶＡと同じ道をたどるのか、株価の推移はどうなるのかを

見ておけば次回同様なケースの参考になると思います。

2420 CHINTAI

PER11.4倍
PBR3.0倍
ROE27％
営業利益率　25％
配当利回り3％

と、高収益割安企業のひとつだと思っています。

ネット企業ですね、実態は。

この会社のすごいところは、

SEO対策です。

ヤフーで、

賃貸

賃貸　マンション

とか適当に入れてみてください。

1位ですから！ｗ

SEO対策とかかじったことがある人なら分かると思いますが、

センチュリー２１

とか

アパマンネット

ではダメなんですよ。

これに気付いているCHNTAIがやっぱり素敵かなと。

エイブルとのバリュエーションギャップがそのうち埋まると思ってます。

（投資はもちろん自己責任で！）

今、”企業家の本質”（英治出版　1600円）を読んでいる。

まだ始めしか読んでいないのだが、いままでもやもやしていたものが、少し取り除けたみたいだ。

企業家の本質とは？

と聞かれて、皆様はなんと答えるでしょうか？

”野望”

”希望”

”勇気”

そんなものではない。

この本に書かれていた答えは

”○○”　　（あえて伏字にしておきます）

これが本質だろう。

経営者は24時間、”○○”　と付き合っていかなければならない。

私が投資対象として、

株を持っていない経営者

コンサルタント出身の社長の、一見きれいなビジネスモデルがたまたまうまくいった
”なんちゃって企業家”

が嫌いな理由が、

”○○”

を持っていないからだと。

企業家だけではなく、投資家にもずばり当てはまるだろう。

”○○”を持っている投資家と持っていない投資家

”○○”を持っているかどうかが、相場で生き残れるかどうかなんだろうなと感じました。

ネット関連のしょうもない会社が相次いでIPOしていたが、その中で
唯一まともなのはこの会社だけだろうと思っている。

理由は簡単で、yahoo!が大株主だから、が第一。

第二が、社長は外国人で、昔大阪の大阪の天神橋筋6丁目”に以前住んでいた、青い目の大阪人なんですね。だから商売人の感覚を持っている人だと。

外人社長に多いのですが、IPOして、1年で社長退任して、株売ったお金でまた別のベンチャー立ち上げて・・・という胡散臭さはありませんでした。

まぁ、バリュエーションはその分十分高かったのですが、そろそろヤフーの買値の半分なので、
投資に値する水準かなと。

そんな2491が本日１Qの決算発表を行いました。

私が良く行っていた立ち食いそばがある。
ここのそば屋は何がおいしいかと言えば、

つゆ。

聞けば鰹節問屋が経営しているお店だそう。

オープン当初はガラガラだったのだが、最近では2号店を出すほど盛況らしい。
そばもおいしいのだが、うどんもなかなか。
きしめんが汁にからんで、これも立ち食いとは思えないほどのおいしさ。

このお店のつゆがおいしい要因は経営母体が鰹節問屋だから。
つゆを作るのに使う鰹節に質の良いものをふんだんに使っているらしい。

企業を見る際に大切なのは、｢その企業の技術、サービスの裏づけ｣

その企業が他社にはない、

・どんな競争優位性があるのか？
・なぜ技術力が高いのか？
・なぜ他社はまねできないのか？
・なぜ大手企業がその企業と契約しているのか？
・どんな営業手法を使っているのか？

そして｢どこを目指しているのか｣

この辺を見れば、その企業が本当に良い企業かどうかが分かる。

ポイントは社長の経歴。
過去にどんな会社で、どのような仕事をし、どのような人脈を作っていたかが
分かれば、その企業の競争優位性や弱点が分かると思う。
ちなみに社長の経歴は、有価証券報告書に掲載されています。

【事業の内容】
当社グループは、当社、親会社、子会社27社及び関連会社２社で構成されております。

当社グループの事業に係わる位置づけ及び事業の種類別セグメントとの関連は次の通りであります。

また、事業の種類別セグメントと同一の区分であります。

なお、当連結会計年度より不動産部門を不動産事業、飲食・事業部門を飲食・その他事業、道路部門を道路事業と表示することに変更しております。

以上有報より

日比谷、渋谷、目黒のビルの大家さん。帝国劇場などを保有する。

役員は東宝出身が大半。典型的な子会社。

会社としては魅力は無いが、不動産の含み益には大いに興味が湧く。

有楽町、日比谷って、再開発でこれからどんどん人が流れていきそうな気配なのだが。

夜ガ明ケル。
タッタ一歩ヲ踏ミ出セバ
朝ヤケガ見エタ。
タタミ一畳　窓ハナク
家賃ハサレド弐萬円。
小サナ部屋ノ
コノ中ダケハ
一途ニ夢ガ光テイル。
行クゼ!!
スベテハ113カラ始マッタ。

ファンドマネージャー時代、一日に100通近いレポートや説明会のご案内などの郵便物が届く。多くは軽く目を通して捨ててしまうのだが、今でも残しているものもある。

4331　テイクアンドギヴニーズの01年12月のナスダックジャパン上場時の挨拶状。最初の文章はその一文である。

今や時価総額600億の企業にまで成長したが、つい9年前まではわずか家賃2万円のオフィスに電話三台しかなかった。

ここまでの企業に成長させたのは、野尻社長の行動力。
元明治大学ラグビー部出身で、渋谷のチーマー。
会社設立時に「元渋谷のチーマーで、明治大学ラグビー部の友人達と会社を作りました。ぜひ一度お会いください」と数多くの上場企業の社長に手紙を出した恐ろしい？人物。
こういった行動力が新興企業の強み。

この挨拶状、社員の皆さんの顔も載っているのだが、その顔がみんな楽しそうに笑っているんですよね。結婚コーディネーターという仕事はみんな夜の12時くらいまで働くしんどい仕事なのに。
なかなか面白い会社です。

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上記は2004年に自分のBLOGに書いた日記です。

4331　テイクアンドギブニーズの株価は、社長の野尻氏の週刊誌による報道に加えて、昨日の食中毒ニュースで株価は大暴落。ここで買えるかどうかを左右するのが定性分析。

野尻氏が”怪しい奴”と判断すれば、株価はいくらだろうが買うべきではない。

逆に、”人格者”だと判断すれば、絶好の投資チャンス。

いずれにせよ、定性分析していないと手を出すべき銘柄ではないでしょう。

投資判断や注目銘柄などは、
SNS”ふえーる”にて書いています。

三田の黒魔術師で登録していますので、興味のある方はご覧になってください。

松井証券と三菱UFJ証券の資本提携が発表されました。
松井証券とカブドットコム証券の合併も視野にいれているそうです。

このニュースから分かるメッセージは何でしょうか？

続きを読む >> 松井証券と三菱UFJ証券の資本提携

1/16に日本証券新聞社主催のサイバーエージェント個人投資家向け説明会に参加しました。

参加者約200名、年代としては50代、60代、70代の多さが目を引きました。
もっともその後にある北浜さんの講演を聴きに来た方かも知れませんが。

内容は”会社説明”がほとんどでしたが、

藤田社長の発言の中で

１．当社はメディアとしては日本で３番目（１位ヤフー、２位楽天、３位サイバーエージェント（アメブロ）、４位　Mixi

でありながらメディアとしての認知度は低い。アメブロがメディアとして認知されれば、メディア企業としてのPERが付くことを期待したい

２．アメブロは当社の旗艦事業。営業をかければすぐにでも黒字化は達成できる。ただそれでは小さく終わってしまうので、ゆっくりと大きく育てたい。　今期は大きな黒字は出さずその分サービス開発に力を入れる。

でした。

アメブロが本格的に業績に寄与されてくるのは08年9月期からでしょう。

あとは個人的には、ややネットビジネスの最先端を走っている社長には感じられませんでした。むしろ、ネットビジネスの最先端を走っている他社の社長に対してのアドバイザーみたいな立ち居地かなと。

だからこそのベンチャー事業なのでしょう。

藤田氏のBLOGを読むと、今年のテーマはクオリティ＆スピードで、内部体制を固めたいらしいです。

ということは、次の決算発表時の来期業績予想で、販売管理費の上乗せによる利益率の悪化の可能性があるかも知れませんね。

今回から私なりの企業の定性分析方法を書いていきたいと思います。

1回目は4751サイバーエージェントです。

＜会社情報より＞
売上高構成比　　　メディア48　投資育成6　広告代理46
営業利益構成比　メディア11　投資育成75　広告代理15

続きを読む >> 4751 サイバーエージェント